piatok, 29 marca, 2024

ECB načrtáva zmenu politiky, ktorá nie je celkom sprísnením

  • Európski tvorcovia politík sú odhodlaní zabezpečiť postupný prechod.
  • Strednodobá inflácia je stále mierne pod cieľom 2 %.

Bloomberg informoval, že predstavitelia Európskej centrálnej banky, ktorí zápasia s otázkou, ako odstaviť eurozónu od ultra-voľných stimulov, začínajú načŕtať cestu menovej politiky, ktorá zostáva oveľa menej agresívna ako politika ich globálnych kolegov.

Na rozdiel od úsilia amerického Federálneho rezervného systému a Bank of England o sprísnenie, ktoré podnietilo investorov, aby vsadili na takéto kroky v eurozóne, sa členovia Rady guvernérov zameriavajú na potenciálnu “normalizáciu”, keď uvažujú o inflačnom výhľade blízko svojho cieľa 2%.

Takúto rétoriku, zdôrazňujúcu potrebu hospodárskej podpory uprostred nedostatočnej dôvery, že rast spotrebiteľských cien sa stane sebestačným, nedávno naznačil hlavný ekonóm Philip Lane. Naznačuje, že hľadajú správny bod, v ktorom menová politika eurozóny nebude ani akomodačná, ani reštriktívna.

Predpoveď inflácie

ECB očakáva, že inflácia sa koncom tohto roka vráti pod svoj cieľ 2 %
ECB očakáva, že inflácia sa koncom tohto roka vráti pod svoj cieľ 2 %

Vyplýva to zo štvrtkového zasadnutia Rady guvernérov, prvého od marcového rozhodnutia o zastavení núdzových nákupov a spomalení celkového nákupu dlhopisov v tomto roku. Akákoľvek diskusia o budúcom stiahnutí stimulov pravdepodobne zváži zvýšenie úrokových sadzieb spolu so zmenšovaním súvahy ECB vo výške 8,6 bilióna eur.

Budú musieť byť trpezliví, flexibilní a postupní, aby udržali oživenie v ekonomike, povedala Agnes Belaischová, hlavná európska strategička spoločnosti Baring Investment Services Limited. “Budú to schopný urobiť, pokiaľ bude ich vedenie jasné.”

Nie je to ľahké. Po sprísnení na celom svete investori do konca tohto roka oceňujú štvrť bodové zvýšenie sadzieb ECB. Takéto stávky boli podporené rýchlejším ako očakávaným rastom spotrebiteľských cien. Inflácia v eurozóne sa v stredu nečakane zrýchlila na 5,1 %, čo je najvyššia úroveň od vytvorenia jednotnej meny.

Úradníci protestujú, že takýto krok nie je odôvodnený aktuálnym usmernením, čo je názor, ktorý prijali ekonómovia oslovení agentúrou Bloomberg, ktorí predpovedajú, že kvantitatívne uvoľňovanie sa skončí v marci 2023, po ktorom bude nasledovať zvýšenie sadzieb o šesť mesiacov neskôr.

“Dostali sa trochu do kúta tým, že trvali na tom, že tento rok nebudú zvyšovať sadzby,” povedal Anatoli Annenkov, hlavný ekonóm Societe Generale SA. “Je ťažké otočiť tento supertanker.”

“Potenciál na zavedenie jastrabého postoja je už nejaký čas na radare Bloomberg Economics a vidíme tri prijateľné cesty k zvýšeniu sadzieb v tomto roku. Vzhľadom na riziká stále nevidíme že by sa to stalo v roku 2022, ale presunuli sme našu prognózu zvýšenia o šesť mesiacov do júna 2023.” Bloomberg Economics (tu)

Priaznivý výhľad ECB je veľkou úľavou pre náprotivkov, ako je FED, ktorý sa pripravuje na zvýšenie sadzieb v marci a môže tiež začať uvažovať o výraznom znížení svojej súvahy neskôr v tomto roku. BOE by medzitým mohla priniesť druhé zvýšenie už tento týždeň, čo by bol jeho prvý taký krok od roku 2004.

Zatiaľ čo celková inflácia rastie v celom vyspelom svete, menej agresívny výhľad ECB odráža jej názor, že cenové tlaky sa nezakoreňujú. Rast miezd zostáva do značnej miery tlmený, zatiaľ čo silné sily smerom nadol, ako je starnúca demografia a slabý rast produktivity, sa nezmierili.

Jej najnovšie prognózy ukazujú infláciu na úrovni 1,8 % v rokoch 2023 a 2024. Lane minulý týždeň povedal, že scenár, ktorý je stále nad 2 %, si bude vyžadovať “vážne sprísnenie”, ale to je menej pravdepodobné. Inflácia by sa však mohla stabilizovať v cieli, čo je výsledok, v ktorom “by sme jasne postupom času normalizovali menovú politiku,” povedal.

Čo presne to znamená, nie je okamžite jasné. Pre Daria Perkinsa, hlavného európskeho ekonóma TS Lombard v Londýne, by to mohlo znamenať druh menovej politiky, ktorú ECB presadzovala pred pandémiou.

“Normalizácia je pre ECB ukončenie kvantitatívneho uvoľňovania,” povedal.

Neutrálne úrokové miery

Rovnovážna úroková miera (R*) hovorí centrálnym bankám, keď je menová politika uvoľnená alebo reštriktívna

Najnovšie dostupné odhady založené na modeli opísanom v "Meranie prirodzenej miery úrokov: medzinárodné trendy a determinanty" od Kathryn Holstonovej, Thomasa Laubacha a Johna C. Williamsa, Journal of International Economics, 2017.
Najnovšie dostupné odhady založené na modeli opísanom v “Meranie prirodzenej miery úrokov: medzinárodné trendy a determinanty” od Kathryn Holstonovej, Thomasa Laubacha a Johna C. Williamsa, Journal of International Economics, 2017.

Vlastný podrobný návrh guvernéra Francúzskej centrálnej banky Francoisa Villeroya de Galhaua zahŕňa “postupný a postupný prístup” k znižovaniu sadzieb, zvýšenie sadzieb a následné zníženie súvahy.

Francúzi sa vyhli akejkoľvek zmienke o slove “sprísnenie”, čo nie je prekvapujúce vzhľadom na ťažkosti pri určovaní takzvaných neutrálnych politických nastavení v eurozóne.

Rovnovážna miera v regióne – úroveň, ktorá nestimuluje ani neznižuje aktivitu, často označovaná ako R * – bola na konci roka 2019 okolo 0,5%, podľa modelu vyvinutého úradníkmi FEDu.

Je však ťažké posúdiť, ako ju pandémia posunula, a niektorí ekonómovia varujú, že ekonomické náklady na nadhodnotenie úrovne môžu byť vyššie ako ich príliš nízke posúdenie (tu).

Belaisch z Baringsu hovorí, že čokoľvek ECB urobí, bude poznamenané pomalým prístupom. Aj keď predpokladá, že depozitná sadzba, ktorá je v súčasnosti na úrovni -0,5%, sa nakoniec vyrovná medzi 1,5% a 2%, bude to chvíľu trvať, kým sa tam dostanete.

Čo bude jednoduchšie, bude zmenšovanie súvahy ECB. Je to preto, že okrem aktív vo výške 4,8 bilióna eur nahromadených v rámci nákupných programov, ktoré sa budú väčšinou reinvestovať, tiež poskytla bankám viac ako 2,2 bilióna eur v dlhodobých úveroch.

Mix stimulov ECB

Tvorcovia politík sa spoliehajú na nakupovanie dlhopisov a dlhodobé pôžičky
Tvorcovia politík sa spoliehajú na nakupovanie dlhopisov a dlhodobé pôžičky

Zatiaľ čo posledný z takzvaných TLTRO vyprší v marci 2024, približne polovica môže byť splatená neskôr v tomto roku, podľa Giuseppe Maraffino, stratéga sadzieb v Barclays Bank Plc. To by znamenalo, že súvaha by sa tak dostala na úroveň naposledy zaznamenanú v júni minulého roka.

Ale pre Perkinsa v TS Lombard ECB nemôže skutočne prijať skutočné sprísnenie politiky, kým európske hospodárstvo nezačne vykazovať transformačné oživenie, ktoré si vyžaduje rozhodné fiškálne výdavky na zvýšenie svojho rastového potenciálu.

“To je naša najlepšia šanca vrátiť sa do sveta, kde ECB môže skutočne normalizovať politiku,” povedal.

SourceBloomberg

ZANECHAŤ ODPOVEĎ

Zadajte svoj komentár!
Zadajte svoje meno tu

PODOBNÉ

Komerčné nehnuteľnosti v USA čaká dlhová stena v hodnote 1,5 bilióna dolárov

Morgan Stanley vidí predovšetkým riziká spojené s refinancovaním. Ocenenie kancelárskych a maloobchodných nehnuteľností by mohlo klesnúť až o 40 %.

Európske banky zvyšujú objem obchodov s úvermi na mieru s cieľom znížiť riziko

Významné prevody rizika používané na odbremenenie od úverového rizika. Poradcovia a investori tvrdia, že aktivita SRT v 1. štvrťroku je nezvyčajne vysoká.

najnovšie