- Technické sily zohrávajú veľkú úlohu uprostred extrémnych pohybov na trhu
- Predajcovia opcií majú negatívu gamu na S&P 500 pod 4 600
Bloomberg informoval, že dva dni veľkých akciových ziskov nútia investorov k otázke: Skončil novoročný výpredaj? Možno, ale niekoľko výskumníkov poukazuje na dynamiku pod povrchom, ktorá môže zosilňovať pohyby a necháva investorov vystavených väčšej volatilite.
V Goldman Sachs Group Inc. stratégovia vrátane Rocky Fishman zistili, že schopnosť trhu absorbovať objednávky sa počas minulotýždňových turbulencií rapídne zhoršila. Likvidita sa vyparila natoľko, že štatistiky založené na spreade (rozsahu) futures na S&P 500 sa rozšírili na úrovne, ktoré neboli zaznamenané od pandemického pádu v roku 2020.
Dôkaz 5: Okrem znižovania sa množstva objednávok sa šírka SPX futures zväčšuje na úrvne z pádu v roku 2020
Stratégovia pod vedením Marka Kolanoviča zaznamenali podobné zhoršenie likvidity a poznamenali, že obchodníci s opciami, ktorí nakupujú alebo predávajú akcie, aby ochránili svoje derivátové pozície, sú teraz v “negatívnej pozícii gama”, ktorá vyžaduje, aby sa vo veľkom prikláňali k existujúcim trhovým trendom. (Gama sa zhruba vzťahuje na mieru zmeny citlivosti opcie vo vzťahu k zmenám ceny podkladového aktíva.)
“Pokiaľ S&P 500 zostane pod ~4600, gama je negatívna, pričom obchodníci nakupujú keď stúpa a predávajú keď klesá,” napísal Kolanovic v poznámke. “To by zosilňovalo pohyby trhu, najmä v súčasnom prostredí likvidity/hĺbky na trhu.”
Pohyby na trhu sú naďalej extrémne. Akcie v pondelok posilnili druhý deň, pričom utlačené akcie, ako sú small-cap firmy a riskantné technológie, viedli k oživeniu. Goldman kôš technologických firiem, ktoré ešte nedosiahli zisk, vzrástol o 10%, čo je najviac od roku 2014, zatiaľ čo technologicky ťažký Nasdaq 100 vzrástol o viac ako 3%, zaokrúhlil dvojdňový 6,6% skok, ktorý je najväčší za 15 mesiacov.
Zmena prišila po týždni extrémnej volatility, počas ktorej index S&P 500 zaznamenal tri z najväčších vnútrodenných zvratov desaťročia. Akcie skákali, zatiaľ čo sa investori snažili vyrovnať s novým jastrabím pohľadom Federálneho rezervného systému a jeho potenciálneho vplyvu na ekonomiku a firemné zisky.
Predaj má tendenciu mať nadrozmerný vplyv v záchvatoch slabšej likvidity, čo znamená, že počet akciových zmlúv, ktoré môže investor očakávať, že bude obchodovať bez pohybu podkladového trhu, klesá – niekedy exponenciálnym tempom. Poznámka Winky – to znamená, že pri slabej likvidite aj malý obchod vie silno ovplyvniť trh.
Rastúci dopyt investorov po ochranných hedžingoch tiež prispieva k turbulenciám na trhu. Obchodníci, ktorí poskytujú takéto zmluvy, buď hromadne nakupujú alebo predávajú v snahe vyvážiť svoje rýchlo sa pohybujúce expozície – dynamiku známu ako “gama hedging”. Títo tvorcovia trhu podľa analýzy Wall Street nakoniec prispeli k volatilite akcií.
Zatiaľ čo súhlasil s tým, že hedgingová aktivita obchodníkov s opciami minulý týždeň zhoršila pohyby na trhu, Charlie McElligott, stratég pre zmiešané aktíva v spoločnosti Nomura Securities, naznačil, že vplyv bude v budúcnosti menší vzhľadom na to, že takýto “krátky” dopyt po hedgingu zrejme prekonal svoj vrchol. Napríklad jeho model ukázal, že čistá gama expozícia skupiny bola do pondelka znížená na polovicu.
“Sme výrazne mimo najhorších úrovní dealera ‘dynamiky nakrátko hedžovanej gamma’, ktorú sme cítili minulý týždeň,” napísal McElligott v poznámke. “Toto nevyspytateľné obchodovanie poháňané “akcelerantnými” tokmi je tiež výrazne znížené a malo by prispieť k “stabilnejšej” dynamike.
Rednutie likvidity je príčinou aj dôsledkom zvýšenej volatility, čo znemožňuje posúdenie jej presnej úlohy pri podnecovaní turbulencií na trhu. Zdržanlivosť zvyčajne rastie medzi tvorcami trhu, keď ceny klesajú, ale čo spôsobuje čo, nikdy nie je celkom jasné. Napriek tomu, mapovanie likvidity oproti minulým epizódam stresu môže dať predstavu o hĺbke nepokoja teraz.
Pre Goldman’s Fishman je nedostatok trhovej likvidity v súčasnosti “najväčším technickým problémom” tímu.
“Likvidita ktorú vidíme sa stala tak zlou, že futures boli viac ako jeden tik široko viac ako 20% času,” napísal v poznámke klientom. “Slabá likvidita znamená, že toky sú dôležitejšie a ponechávajú potenciál pre nadrozmerné pohyby na trhu (v oboch smeroch).”
