- Peňažné trhy znížili odhad maximálnej sadzby FEDu na 1,7 %
- Marcový pol bodový posun, ktorý sa očakával, je teraz preč zo stola
Bloomberg informuje, že trh s dlhopismi vracia očakávania, ako rýchlo a prudko Federálny rezervný systém zvýši úrokové sadzby, pretože hrozí, že ruská vojna na Ukrajine bude brzdiť globálny hospodársky rast.
Obchodníci na peňažnom trhu ocenili nulové riziko (tu), že americká centrálna banka začne tento mesiac svoju kampaň za sprísnenie s polbodovým nárastom, ktorý bol kedysi považovaný za takmer istotu, a dokonca ani štvrťbodový krok nie je úplne zaručený. Zároveň tiež znížili, kde referenčná sadzba Fedu dosiahne vrchol na približne 1,7 %, čo je pokles o viac ako 20 bázických bodov oproti predchádzajúcim očakávaniam a výrazne zaostáva za dlhodobým odhadom centrálnej banky na úrovni 2,5 %.
Precenenie ukazuje, do akej miery geopolitická neistota posunula rovnováhu rizík, ktorým čelia svetoví tvorcovia menovej politiky, ktorí teraz musia zvážiť vyhliadky pomalšieho rastu, aj keď rastúce ceny energií a komodít hrozia, že budú poháňať už tak najvyššiu infláciu za štyri desaťročia. Tento krok na amerických trhoch sa odráža vo Veľkej Británii a Európe (tu), kde obchodníci tiež stiahli späť stávky na zvýšenie sadzieb.
“Je to výrazný nárast stagflačných vetrov, ktoré fúkajú globálnou ekonomikou,” povedal Mohamed El-Erian, hlavný ekonomický poradca Allianz SE a komentátor Bloomberg Opinion. “Trh sa blíži k rozumnejšiemu sprísneniu. Ale to, čo trh neuznal, je dôvod, prečo FED sprísni politiku menej. Nie je to preto, že inflácia má lepší výhľad. Má horší výhľad. Je to preto, že rast má výrazne horší výhľad pre globálnu ekonomiku.”
Výnosy štátnych pokladničných poukážok klesli v dôsledku vojny na Ukrajine, čiastočne v dôsledku návalu do najlikvidnejších investičných rajov. Ale sadzby výnosov štátnej pokladnice upravené o infláciu, nazývané reálne výnosy, tiež klesli, keď sa vyhliadky rastu zmenšili a ukazovatele dlhopisového trhu krátkodobých inflačných očakávaní dosiahli historické maximá.
Čo je ocenené
Rýchly zvrat dostal niektorých investorov do pochybností, či je pokles výnosov prehnaný a či neistota vyvolaná vojnou skutočne zmení cestu centrálnych bánk, ktoré sa snažia znížiť infláciu. Niektoré cenové pohyby mohli byť tiež prehnané zhonom na pokrytie stávok proti dlhopisom, ktoré nevyšli, keď sa ceny zvýšili po ruskej invázii.
James Athey, investičný riaditeľ spoločnosti Aberdeen Asset Management v Londýne, vsádza proti tým, ktorí si myslia, že vojna by mohla úplne vyvrátiť plány FEDu na sprísnenie. Očakáva, že akékoľvek oneskorené zvýšenie sadzieb v tomto roku sa presunie do roku 2023 a povedal, že pokles výnosov je viac o tom, že niektorí obchodníci sa dostanú do ofsajdu s krátkymi pozíciami.
“Toto je pozičný tlak,” povedal.
“Centrálne banky boli nútené sprísniť sa vysokou infláciou a vysokými inflačnými očakávaniami, nie vysokým, rastúcim rastom alebo rastúcimi reálnymi mzdami,” povedal. “Takže skutočnosť, že táto situácia v Rusku je pravdepodobne zlá pre rast a zlá pre rizikový sentiment, neposkytuje žiadne ospravedlnenie pre centrálne banky, aby dramaticky zmenili kurz.”
Trh teraz oceňuje menej ako päť štvrťročných zvýšení sadzieb zo strany FEDu v tomto roku v porovnaní s viac ako šiestimi takýmito zvýšeniami pred dvoma týždňami. Obchodníci vsádzajú na to, že FED môže v budúcom roku zvýšiť náklady na prijaté úvery a pôžičky o menej ako 50 bázických bodov predtým, ako začne znižovať v roku 2024.
Zvýšené inflačné tlaky a rastové riziká poslali reálne sadzby v USA k poklesu. Sadzba päťročných cenných papierov chránených infláciou v štátnej pokladnici – známa ako TIPS – je približne záporná 1,7% v porovnaní s menej ako záporným 1% len pred niekoľkými týždňami.
Dvojročná miera inflácie, ktorá meria rozdiel medzi TIPS a obyčajnými dlhopismi, sa minulý týždeň zvýšila na najvyššiu úroveň od roku 2004, keď Bloomberg začal zhromažďovať údaje. Pohybuje sa na úrovni približne 4,23%, v náraste z približne 3,2% na konci decembra. Päťročná rovnovážna inflácia je na úrovni 3,23 %, zatiaľ čo na konci januára to bolo 2,89 %.
Výnosy dvojročných amerických štátnych dlhopisov, ktoré sa od konca minulého roka do polovice februára viac ako zdvojnásobili na 1,64 %, odvtedy ustúpili o viac ako 30 bázických bodov.
Časť prepracovaného výpočtu pre obchodníkov zahŕňa možnosť, že ak FED začne tento rok menej agresívne, môže byť nútený dobehnúť v roku 2023 – a to všetko pri vyhýbaní sa hnaniu sadzby politiky tak vysoko, že rast sa zastaví.
“FED môže ísť na začiatku menej agresívne, potom musí postupne pritvrdiť, pričom trh tiež hovorí, že Fed bude robiť menej ako sa predpokladalo,” povedala Priya Misra, globálna vedúca stratégie sadzieb v spoločnosti TD Securities Inc. A ešte aj pred Ruskom sa trh s dlhopismi obával o silu ekonomiky v budúcom roku a neskôr.”
