Reuters informoval, že Európska centrálna banka zvažuje, že vstúpi do víru nestabilných svetových trhov, aby začala s likvidáciou svojich masívnych dlhopisových zásob – práve v čase, keď vlády zvyšujú výdavky v reakcii na energetickú krízu, ktorá pravdepodobne vyvolá recesiu.
ECB, ktorá za posledné desaťročie nakúpila dlhopisy v hodnote 5 biliónov eur (4,9 bilióna USD), aby zvýšila nízku infláciu, teraz bojuje s rekordne vysokou infláciou na úrovni 10 %.
Okrem agresívneho zvyšovania úrokových sadzieb vrátane bezprecedentného posunu o 75 bázických bodov minulý mesiac chcú jastrabi začať s kvantitatívnym sprísňovaním (QT): znižovaním objemu držaných dlhopisov ECB.
Šéfka ECB Christine Lagardeová tento týždeň priznala, že diskusia sa začala a bude pokračovať.
Tento proces môže trvať ešte niekoľko mesiacov a pravdepodobne nastane až po zvýšení sadzieb ECB na úroveň okolo 2 % a bude veľmi postupný, ale dlhopisové trhy, ktoré agresívne zvyšovanie sadzieb na celom svete, energetická kríza a prepad britských dlhopisov poslali do úzadia, sú nervózne.
“V eurozóne je v stávke veľa, pokiaľ ide o QT,” povedal hlavný stratég pre úrokové sadzby ING Benjamin Schroeder a dodal, že v centre pozornosti je ostro sledovaný rozdiel medzi talianskymi a nemeckými výnosmi.
“Okrem spreadov však existuje aj obava z podnecovania ďalšej volatility na trhu, najmä keď plány financovania vlád v eurozóne sú pod rastúcim rizikom.”
Výnosy 10-ročných nemeckých dlhopisov na úrovni 2,35 % vzrástli v tomto roku o 250 bázických bodov a výnosy talianskych dlhopisov o takmer 360 bázických bodov – ide o najväčšie nárasty za posledné desaťročia.
Nemecko minulý mesiac predstavilo balík v hodnote 200 miliárd eur financovaný z nových pôžičiek (tu), ktorý má pomôcť zmierniť úder energetického šoku. BofA očakáva, že čistá ponuka európskych štátnych dlhopisov v budúcom roku vzrastie takmer na 400 miliárd eur, čo je najvyššia hodnota v histórii a výrazne prevyšuje 120 až 145 miliárd eur (tu), ktoré sa očakávajú v tomto roku, čiastočne tlmené nákupom dlhopisov ECB.
“Táto úvaha zároveň výrazne sťažuje praktickú realizáciu QT ECB,” uviedla BofA.
Opatrne, opatrne
Analytici očakávajú, že ECB najprv postupne ukončí reinvestície dlhopisov splatných v rámci svojho bežného programu nákupu dlhopisov. To by znížilo jej bilanciu o “zvládnuteľných” 155 mld. eur v roku 2023 a 300 mld. eur v roku 2024, domnieva sa ING.
Goldman Sachs odhaduje, že trhy s dlhopismi by mali byť schopné stráviť ročné uvoľňovanie týchto držieb vo výške 250 mld. eur. Výnosy desaťročných dlhopisov v štátoch s vyšším ratingom by sa zvýšili len o 6 bázických bodov a v južnej Európe o 15 bázických bodov.
Analytici vo všeobecnosti očakávajú, že aj v prípade zrušenia týchto držieb by ECB pokračovala v reinvestíciách v rámci svojho pandemického programu núdzového nákupu dlhopisov (PEPP), ktorý v lete presunula do krajín ako Taliansko a Španielsko ako prvú obrannú líniu pre divergenciu výnosového rozpätia, ktoré platia oproti najvyššie hodnotenému Nemecku, považovanú za “neopodstatnenú”.
Eric Oynoyan, vedúci oddelenia stratégie európskych sadzieb v banke Morgan Stanley, odhaduje, že odkupy PEPP budú v budúcom roku predstavovať približne 151 mld.
“Flexibilita PEPP je do istej miery paradoxne spôsob, ako pokračovať v QE pre periférny dlh a zároveň vykonávať QT a nakoniec by dokonca mohla viesť k sprísneniu spreadov,” povedal s odkazom na prvý polrok budúceho roka.
Prípadná likvidácia držby PEPP by mohla prispieť k zníženiu súvahy v roku 2025 v celkovej hodnote 388 mld. eur, uviedla ING. Analytici neočakávajú, že ECB tento proces urýchli priamym predajom dlhopisov.
NEZMAPOVANÉ ÚZEMIE
Ako sa bude QT vyvíjať, je do veľkej miery neznáme, rovnako ako bolo kvantitatívne uvoľňovanie relatívne novým experimentom.
Federálny rezervný systém začal znižovať svoju bilanciu v hodnote 9 biliónov USD a jeho zamestnanci nedávno dospeli k záveru, že napätie na dlhopisovom trhu by mohlo skomplikovať QT tým, že by zosilnilo jeho vplyv a zvýšilo sadzby viac, ako sa očakávalo.
Plány Bank of England začať QT začiatkom októbra boli odložené na 31. október, pričom Bank of England spustila program núdzového nákupu dlhopisov, aby zastavila rozruch na dlhopisovom trhu, ktorý vyvolalo oznámenie britskej vlády o “minibudežte” z 23. septembra.
“Poučenie z Bank of England je, že ak nemáte finančnú stabilitu, v podstate nemá zmysel snažiť sa o cenovú stabilitu,” povedal Piet Haines Christiansen, hlavný analytik Danske Bank.
Veľkou bolesťou hlavy pre ECB je obmedzenie spreadov dlhopisov.
Okrem reinvestícií v rámci programu PEPP zaviedla aj nový nástroj, Transmission Protection Instrument (TPI), v rámci ktorého by nakupovala dlhopisy štátov, v ktorých sa “neopodstatnene” zvyšujú spready oproti Nemecku.
Portfólio manažér spoločnosti AllianceBernstein Nick Sanders povedal, že je “skeptický”, ako by ECB mohla dosiahnuť QT s týmito ochrannými opatreniami.
“Ak máte výnosy v eurozóne podporené ochranou, ktorú zaviedli, bude pre nich veľmi ťažké prejsť do prostredia QT bez šoku smerom k periférnym spreadom, najmä k Taliansku.”
ECB sa tiež môže ocitnúť v situácii, že počas recesie pristúpi ku QT, čo by viedlo k “prílišnému sprísneniu” politiky, uviedla Annalisa Piazza, analytička spoločnosti MFS Investment Management.
Niet pochýb o tom, že ECB, ktorej aktíva súperia s aktívami Fed-u, by pridávaním do globálnych bilančných zostatkov bola ďalším zdrojom neistoty pre širšie trhy.
Hrubé pravidlo hovorí, že 1 bilión USD v rámci QT má trvale hodnotu približne 10 % z globálnych akcií, uviedli stratégovia.
